Le cas pour Apple à 225 $ (NASDAQ: AAPL)

Apple Inc. (NASDAQ : AAPL) se négocie aujourd’hui pour environ 170 $ par action, ce qui lui donne une capitalisation boursière d’environ 2 700 milliards de dollars. Je comprends parfaitement la loi des grands nombres, mais je crois aussi qu’il existe une thèse viable pour l’action Apple gagner 30% + au cours des 3 prochaines années. J’aimerais creuser un peu plus.

Le verrouillage

L’écosystème Apple fait partie des offres de produits les plus cohérentes et les plus intégrées du secteur technologique. Cela commence souvent par un iPhone, suivi d’un iPad, d’une Apple Watch et finalement d’une Apple TV. Plus récemment, les clients peuvent avoir acquis une carte de crédit Apple et même commencé à déposer de l’argent sur un compte d’épargne Apple pour leur prochain achat de téléphone.

Ce niveau de fidélité des clients est ce qui a incité Warren Buffett à investir dans Apple en 2017, et l’écosystème a n’a fait que se renforcer depuis lors.

Certains critiques pourraient prétendre que la marque Apple a déjà établi sa clientèle et que ceux qui n’utilisent pas actuellement les produits Apple sont peu susceptibles de faire le changement. Cependant, des données récentes contredisent cette affirmation, avec Apple capturant plus de 30 % du marché des systèmes d’exploitation mobiles au cours du mois dernier, et la tendance montre des signes de croissance.

Services et marges plus élevées

Le nombre croissant d’utilisateurs au sein de l’écosystème Apple entraîne une augmentation des revenus des services. Bien que cela ne soit pas surprenant, il s’agit d’un élément crucial de la croissance future d’Apple.

En 2015, les ventes de services de l’entreprise s’élevaient à moins de 20 milliards de dollars. Cet exercice, il devrait atteindre 83 à 85 milliards de dollars, soit une croissance de 5,5 %. Avec des marges brutes comprises entre 70 et 71 %, l’activité de services d’Apple générera environ 59 milliards de dollars de revenus bruts.

Est-ce un taux de croissance révolutionnaire? Non, mais il est susceptible de continuer sans entrave significative. En effet, la clientèle existante est stable et, à mesure que les offres de services d’Apple s’améliorent, les utilisateurs sont plus susceptibles d’ajouter de nouveaux services plutôt que d’annuler ceux qui existent déjà.

Afin d’offrir une perspective équilibrée, j’aimerais souligner quelques préoccupations.

Tout d’abord, Apple est confronté à des défis pour innover dans ses offres de services. Apple Music a du mal à concurrencer Spotify, tandis qu’Apple TV a un contenu limité qui peut amener les clients soucieux des coûts à annuler et à se réabonner au besoin. Apple News et Fitness sont des produits de niche avec de nombreuses alternatives comparables disponibles. Apple One, à mon avis, a un prix trop élevé et pourrait être plus attrayant s’il était réduit à 24,99 $ pour le plan familial, mais avec des marges légèrement inférieures.

Deuxièmement, l’App Store est une cible fréquente des régulateurs. Bien qu’Apple ait maintenu sa baisse de 30 % (15 % dans certains cas), cette situation pourrait ne pas durer indéfiniment. iOS 17 devrait prendre en charge le chargement latéral, permettant aux utilisateurs d’installer des applications en dehors des offres de magasin par défaut.

Les détails de la mise en œuvre du chargement latéral restent incertains, mais il est peu probable qu’Apple rende le processus simple et direct. En outre, il convient de se demander combien de consommateurs se donneront réellement la peine de télécharger de côté pour économiser quelques dollars sur une application.

Nouveaux produits

Apple n’a pas introduit de produit complètement nouveau depuis un certain temps, mais cela devrait changer cette année avec la sortie d’un casque AR/VR conçu pour concurrencer directement l’offre Oculus de Meta Platforms, Inc. (META).

Comme c’est souvent le cas chez Apple, les détails spécifiques sur le produit sont rares. Cependant, nous prévoyons que le casque sera dévoilé à la WWDC en juin, offrira des capacités de réalité mixte (à la fois AR et VR) et portera un prix supposé d’environ 3 000 $.

À 3 000 $, le produit plaira probablement à un marché de niche lors de sa première itération. Cela a été le cas pour de nombreuses offres précédentes d’Apple. L’iPhone original, sorti en 2007, était révolutionnaire, mais c’est l’iPhone 3G, sorti un an plus tard, qui a véritablement transformé Apple en l’entreprise que nous connaissons aujourd’hui. Le casque de réalité mixte pourrait suivre une trajectoire similaire.

Alors que le prix de 3 000 $ peut être accueilli avec scepticisme cette saison des fêtes, un casque de deuxième génération pourrait remplacer l’Oculus sous les arbres de Noël en 2024. Cette décision pourrait cannibaliser certains des produits existants d’Apple, tels que l’iPad et l’Apple TV, mais il positionne l’entreprise sur une trajectoire de revenus plus élevée.

De plus, la technologie développée pour le casque contribuera aux avancées et à une meilleure compréhension des lunettes Apple, un produit futuriste ayant le potentiel de remplacer à terme les smartphones.

En résumé, l’innovation est bien vivante chez Apple. L’accent mis par l’entreprise sur la perfection avant la sortie pourrait cependant être perçu comme un inconvénient dans certains cas.

Rachats et distributions en espèces

L’efficacité de la stratégie de rachat d’Apple est un point de discorde pour les investisseurs. Pour ceux qui ont détenu le titre pendant une longue période, les rachats sont sans aucun doute bénéfiques. Cependant, pour ceux qui observent de l’extérieur, la question se pose : “Pourquoi n’ont-ils pas investi ce demi-billion de dollars dans de nouveaux produits ?”

Indépendamment des opinions divergentes, Apple et rachats sont devenus pratiquement synonymes. La société a réaffirmé ce lien en annonçant un programme de 90 milliards de dollars lors de la publication de ses résultats du deuxième trimestre.

Au cours des cinq dernières années, Apple a retiré plus de 4 milliards d’actions, ce qui représente une valeur de plus de 700 milliards de dollars aux prix actuels. Cette réalisation impressionnante ne montre aucun signe de ralentissement.

Le cours actuel de l’action est-il trop élevé pour les rachats ? Peut-être. Les critiques soutiennent que les rachats se produisent à des prix gonflés. Cependant, il convient de noter que ces sceptiques font des déclarations similaires depuis des années et, espérons-le, ils n’ont pas vendu à découvert l’action avec leur propre argent.

Le programme de rachat d’Apple devrait contribuer à environ 3% de la croissance dans les années à venir. Couplée à des marges en expansion et à un chiffre d’affaires en croissance, cette stratégie pourrait amener le cours de l’action à atteindre 225 $.

Le chemin vers 225 $

Plusieurs facteurs clés pourraient propulser le cours de l’action d’Apple à 225 dollars par action. Bien que le voyage puisse être difficile, les investisseurs peuvent trouver du réconfort dans le fait qu’ils détiennent l’un des noms les plus sûrs du marché. Apple est si influent qu’il constitue plus de 7 % de la pondération du S&P 500.

Le premier élément est la réduction continue des actions en circulation. Avec environ 15,9 milliards d’actions actuellement en circulation, Apple vise à réduire ce nombre à environ 15 milliards au cours des trois prochaines années. Ce mouvement à lui seul augmenterait le cours de l’action à environ 187 $, en supposant que tous les autres facteurs restent constants.

La deuxième composante est la croissance du chiffre d’affaires, les services jouant un rôle crucial. Alors qu’Apple continue d’étendre sa division de services, l’introduction de la technologie AR/VR créera de nouvelles opportunités de services. Il n’est pas déraisonnable de s’attendre à ce que les services deviennent une activité de 100 milliards de dollars d’ici l’exercice 2025, compte tenu d’un taux de croissance de 5,5 % cette année, suivi de 9 % au cours de chacune des deux prochaines années. Avec une marge brute de 72 %, cela représente 72 milliards de dollars de profit brut.

Prévoir les ventes AR/VR est plus difficile, mais il est peu probable que ce nouveau produit cannibalise l’un des marchés existants d’Apple. En fait, cela pourrait augmenter les ventes de services et potentiellement augmenter les ventes d’Apple Watch grâce à des fonctionnalités de fitness.

Une fuite récente a révélé que Meta a vendu 20 millions de casques Quest, suggérant qu’Apple pourrait faire face à une concurrence féroce. Cependant, Apple a un historique de marchés dominants (par exemple, Watch, AirPods, iPad et iPhone). Malgré le prix prévu de 3 000 dollars, la clientèle fidèle d’Apple pourrait aider l’entreprise à vendre 2 millions d’unités la première année, générant 6 milliards de dollars de revenus. S’inspirant de la croissance d’Apple Watch, qui a augmenté de 80 % et 77 % au cours de ses deuxième et troisième années, respectivement, Apple pourrait vendre environ 6,3 millions de casques au cours de l’exercice 25 à un prix moyen de 3 000 dollars, générant un chiffre d’affaires d’environ 18,9 milliards de dollars. Avec une marge brute estimée à 35 % sur les produits Apple, cela se traduit par un revenu brut supplémentaire de 3,5 milliards de dollars, ce qui est probablement une estimation prudente.

En combinant tous ces facteurs, nous pouvons envisager un scénario où les différentes gammes de produits d’Apple maintiennent leur trajectoire de croissance actuelle :

• Les ventes de Mac diminuent de 40 milliards de dollars en 2022 à 32 milliards de dollars en 2025
• Les ventes d’iPad restent relativement stables à 30 milliards de dollars en 2025
• Les ventes d’iPhone connaissent une légère augmentation, passant de 205 milliards de dollars l’année dernière à 210 milliards de dollars
• Les appareils portables, y compris le casque AR / VR, évoluent pour devenir une entreprise de 64 milliards de dollars, contre environ 41 milliards de dollars aujourd’hui
• Les services s’étendent à 100 milliards de dollars, contre environ 80 milliards de dollars aujourd’hui.

Dans ce scénario, les ventes de produits généreraient 336 milliards de dollars par an et les services apporteraient 100 milliards de dollars supplémentaires. Cela se traduit par un revenu brut de 192 milliards de dollars et un revenu net de 112 milliards de dollars.

Bien que l’utilisation d’un multiple cours/bénéfices (P/E) de 30x puisse sembler agressif, Apple a maintenu un multiple moyen de 30x ces dernières années. En supposant que cette croissance se poursuive et que le nombre d’actions diminue, il est peu probable que le multiple se contracte. L’application du multiple de 30x donne une capitalisation boursière de 3,35 billions de dollars. Avec 14,9 milliards d’actions en circulation, le cours de l’action atteindrait 225 dollars par action.

Ou… Le chemin vers 120 $

Dans un scénario alternatif, Apple pourrait être confronté à des défis tels qu’une baisse des revenus, un lancement de produit VR décevant et une contraction des marges à mesure que la popularité de l’entreprise diminue.

Dans ce scénario moins optimiste, Apple pourrait connaître :

• Ralentissement de la croissance des services, atteignant seulement 85 milliards de dollars d’ici l’exercice 25
• Bénéfices bruts des services réduits à 65 %
• Une division wearables qui connaît une croissance modeste à 43 milliards de dollars en raison de performances VR/AR décevantes
• Baisse des ventes d’iPhone, tombant à 180 milliards de dollars.

Dans ces conditions, Apple Inc. générerait 285 milliards de dollars de revenus de produits. Avec des marges plus petites, cela représenterait 94 milliards de dollars de bénéfices bruts et un revenu net de 82 milliards de dollars. Des rachats d’actions se produiraient toujours, de sorte que le même nombre d’actions de 14,9 milliards reste approprié. L’application d’un multiple de 22x dans ce scénario se traduirait par un cours de l’action de 121 $ par action.

Conclusion

Apple Inc. commande une prime sur le marché en raison de sa nature défensive. Il s’agit d’une entreprise stable avec un potentiel de croissance future important des revenus, comme indiqué dans la vision conservatrice de 2025 ci-dessus.

Cette vision suppose une base de Mac en forte diminution, des ventes d’iPad stables, des appareils portables stables (à l’exclusion des nouveaux produits) et des ventes d’iPhone relativement stables. Il peut y avoir des débats autour du multiple de prix de 30x, mais si Apple atteint ces objectifs, il pourrait facilement maintenir un tel multiple.

Pour ceux qui sont sceptiques ou préoccupés par des facteurs économiques plus larges ayant un impact négatif sur Apple, envisagez de vendre des options de vente dans la fourchette de 140 à 150 $. À l’heure actuelle, une prime d’environ 2 $ peut être obtenue aux expirations du 18 août.

La vision alternative, moins optimiste, est présentée pour démontrer que même si les choses tournent mal dans plusieurs domaines, le risque de baisse pour Apple Inc. semble être d’environ 30 %.